Des résultats opérationnels robustes qui contrastent avec une forte baisse boursière
Au troisième trimestre de l'exercice 2026, l'éditeur de sécurité cloud Zscaler a publié un chiffre d'affaires de 850,5 millions de dollars, en hausse de 25 % sur un an. Le chiffre d'affaires récurrent annuel (ARR) s'établit à 3,5 milliards de dollars, lui aussi en progression de 25 % en glissement annuel. Sur le plan de la rentabilité, la marge d'exploitation non-GAAP a atteint un niveau record à 23 %, contre 22 % un an plus tôt.
Pour autant, le marché n'a pas récompensé ces performances : le cours cote actuellement 147,33 $, soit une chute d'environ 56 % depuis son point haut sur 52 semaines (fourchette 52 semaines : 115 $ – 337 $). La baisse maximale observée atteint près de 65 % à son plus bas récent. Ce décalage entre indicateurs opérationnels et valorisation illustre une tendance plus large de compression des multiples chez les valeurs de croissance du logiciel.
Ce que disent les valorisations et les projections
Les niveaux de cours reflètent aussi des anticipations diverses. Le consensus de marché positionne un objectif de cours autour de 193 $, tandis que le modèle de valorisation cité (TIKR) situe un objectif central à environ 260 $ à l'horizon mi-2030, ce qui représente un rendement total potentiel d'environ 77 % (soit un rendement annualisé approximatif de 15 %). Ces estimations contrastent fortement avec la trajectoire récente du titre et mettent en lumière l'écart entre perspectives long terme et sentiment de marché à court terme.
Tableau synthétique des principaux indicateurs
| Indicateur | Valeur | Variation |
|---|---|---|
| Chiffre d'affaires T3 exercice 2026 | 850,5 M$ | +25 % sur un an |
| ARR (T3 exercice 2026) | 3,5 Md$ | +25 % sur un an |
| Marge d'exploitation non-GAAP | 23 % | +1 point vs année précédente |
| Cours actuel | 147,33 $ | ~-56 % depuis le plus haut 52 sem. |
Impacts pour le secteur, les salariés et les clients
- Pour le secteur : la divergence entre croissance solide et faiblesse du titre illustre le mouvement de revalorisation des multiples sur les éditeurs SaaS. Les investisseurs privilégient désormais la visibilité des marges et la génération de cash plutôt que la seule croissance des revenus.
- Pour les salariés : une action durablement sous pression pèse sur les packages liés aux actions (stock-options, RSU). Toutefois, des marges opérationnelles en amélioration peuvent renforcer la capacité de l'entreprise à investir et à conserver les talents.
- Pour les clients : une entreprise qui croît en ARR et améliore ses marges conserve la capacité d'investir dans l'innovation produit et le support, ce qui réduit le risque commercial à moyen terme.
En conclusion, Zscaler apparaît aujourd'hui comme un cas d'école : une croissance d'usage et de revenus soutenue, une rentabilité opérationnelle en hausse, mais une valorisation pénalisée par le contexte de marché et le resserrement des multiples dans le logiciel. Pour les investisseurs, la question reste d'apprécier si la trajectoire de marge et d'ARR suffira à combler l'écart entre cours actuel et objectifs de valorisation affichés par certains modèles.
