Shapoorji Pallonji Group (SP Group) a annoncé — via des sources proches du dossier relayées par Reuters — la clôture d'une importante opération de dette en roupies : des souscriptions cumulées à hauteur de 215 milliards de roupies, soit environ 2,25 milliards de dollars, pour une émission à trois ans.
Une opération retardée, pensée pour alléger la pression financière
Cette émission, longtemps différée, vise explicitement le refinancement de dettes existantes. Les titres ont été structurés comme des obligations à coupon zéro en roupies sur trois ans, affichant un rendement de 18,95 % pour la tranche émise par Eqyizen Investment, une entité du groupe. La période de souscription s'est close vendredi et le règlement-livraison était planifié pour le lundi suivant, ajoutent les sources.
« Le véhicule de titrisation (SPV) basé à Maurice a investi l'intégralité du produit des obligations en dollars dans l'émission en roupies, laquelle a également attiré des souscriptions de la part de grands fonds de crédit privé »
Dans le détail, Mercury Finance, une filiale mauricienne de SP Group, figure parmi les investisseurs de premier plan en acquérant 650 millions de dollars via des obligations en dollars à trois ans au rendement de 14,50 %, selon le même reportage. Les sources précisent que le SPV basé à Maurice a réinvesti l'ensemble des fonds obtenus en dollars dans la tranche libellée en roupies, complétée par souscriptions de « grands fonds de crédit privé » non identifiés.
Un horizon contrainte : monétiser la participation dans Tata Sons
Crucial pour comprendre l'opération : les investisseurs ont reçu l'engagement que le groupe chercherait à monétiser une partie de sa participation dans Tata Sons — dont SP Group détient environ 18,4 % du capital — par introduction en bourse ou par cession d'actions dans un délai de 18 mois. Historiquement, SP Group a éprouvé des difficultés à valoriser et liquider cette participation, ce qui rend l'engagement central pour convaincre les souscripteurs.
- Montant levé : 215 milliards de roupies (~2,25 Md$)
- Durée : 3 ans
- Rendements : 18,95 % (obligations en roupies, Eqyizen); 14,50 % (obligations en dollars, Mercury Finance)
- Participation clé : 18,4 % de Tata Sons détenue par SP Group
| Entité | Instrument | Montant | Rendement |
|---|---|---|---|
| Eqyizen Investment (SP Group) | Obligations en roupies (3 ans) | Partie de 215 Mds INR | 18,95 % |
| Mercury Finance (Maurice, SP Group) | Obligations en dollars (3 ans) | 650 M$ | 14,50 % |
Questions sur le modèle et les risques
L'opération présente plusieurs dimensions à surveiller. D'une part, le recours à un rendement élevé en roupies (près de 19 %) trahit la nécessité de compenser des investisseurs exposés à un risque de crédit important ou perçu comme tel. D'autre part, la stratégie de refinancement repose en grande partie sur la capacité du groupe à concrétiser, en moins de 18 mois, une opération de cession ou d'introduction partielle concernant une participation majoritairement illiquide.
Enfin, l'utilisation d'un SPV basé à Maurice et le réinvestissement de produits d'obligations en dollars dans la tranche domestique posent des questions de structuration financière et de transfert de risque entre juridictions — éléments qui peuvent intéresser les analystes de crédit et les autorités réglementaires.
Ni SP Group ni Deutsche Bank, qui avait le rôle d'arrangeur unique et d'investisseur, n'avaient répondu aux sollicitations de Reuters au moment du reportage. Les intervenants qui ont fourni l'information l'ont fait sous couvert d'anonymat, n'étant pas autorisés à communiquer officiellement.
À court terme, l'issue de l'engagement de vente ou d'introduction partielle de la participation chez Tata Sons sera déterminante pour juger de la soutenabilité de cette structure de dette : si la monétisation n'aboutit pas dans les 18 mois, les investisseurs pourraient faire face à des risques accrus et le groupe à de nouvelles pressions de refinancement.
