Une révision sévère des perspectives pour l'émetteur de l'USDC
La banque japonaise Mizuho a pris une position clairement baissière sur Circle (ticker CRCL), passant sa recommandation de neutre à sous‑performance et abaissant son objectif de cours de 85 $ à 50 $. Cette décision repose sur l'analyse selon laquelle la montée d'OpenUSD, le stablecoin lancé fin juin par le consortium Open Standard, menace structurellement le modèle de revenus de Circle.
Les analystes de Mizuho, dirigés par Dan Dolev, estiment que le modèle économique d'OpenUSD pourrait forcer Circle à modifier la répartition des revenus issus des réserves, en imposant un partage plus important avec les distributeurs. Ce glissement pèserait directement sur les marges et la capacité de Circle à capter le rendement des actifs de trésorerie — un pilier de son modèle actuel.
« pourrait fondamentalement modifier le modèle économique de CRCL, qui repose sur la rétention d'une grande partie du rendement de la trésorerie pour générer des revenus »
Mizuho a également réduit sa prévision de Bêta de grossissement ajusté pour Circle en 2027 à 699 millions de dollars, soit environ 25 % en dessous du consensus de Wall Street selon la note. Les analystes ont par ailleurs signalé qu'un renouvellement imminent du partage des revenus impliquant Coinbase pourrait exercer une pression additionnelle sur la rentabilité.
Un contexte de marché plus large défavorable
Les mouvements de Mizuho interviennent alors que la masse monétaire en circulation de l'USDC recule : elle s'établirait autour de 73 milliards de dollars, contre près de 80 milliards en mars. Le marché des stablecoins aurait perdu environ 10 milliards depuis mai, conséquence d'une activité de trading en baisse et de l'arrivée de nouveaux émetteurs.
- Objectif de cours Mizuho : 50 $ (contre 85 $ auparavant)
- Prévision 2027 (Bêta ajusté) : 699 M$ (≈ 25 % sous le consensus)
- Masse USDC : ~73 Mds $ (vs ~80 Mds $ en mars)
Au moment de la publication de la note, les actions de Circle affichaient une baisse d'environ 0,6 %, à 62,63 $. Le consortium Open Standard, qui porte OpenUSD, fédère plus de 140 partenaires — parmi lesquels Mastercard, Stripe, Coinbase et BlackRock — ce qui renforce la crédibilité et la distribution potentielle du nouveau stablecoin.
Conséquences pour le secteur et pour Circle
La note de Mizuho met sous les projecteurs une question stratégique majeure : la viabilité d'un modèle qui s'appuie sur la captation du rendement des réserves lorsque des concurrents proposent des structures de partage plus ouvertes. Si OpenUSD parvient à imposer une norme de marché favorable au partage des revenus, cela pourrait réduire durablement les marges des émetteurs historiques et reconfigurer les accords commerciaux avec les partenaires de distribution.
Pour Circle, l'enjeu est double : préserver la confiance des utilisateurs de l'USDC — déjà affectée par la contraction récente de la masse en circulation — et renégocier des accords commerciaux sans fragiliser ses revenus. Les prochains trimestres seront déterminants pour savoir si la société peut adapter son modèle ou si la concurrence d'OpenUSD entraînera une rationalisation des acteurs sur le marché des stablecoins.
| Indicateur | Valeur |
|---|---|
| Objectif de cours (Mizuho) | 50 $ |
| Objectif précédent | 85 $ |
| Prévision 2027 (Bêta ajusté) | 699 M$ |
| Masse USDC | ~73 Mds $ |
