Quand le rendement masque la fragilité de la liquidité
Les récents épisodes autour d'un fonds de prêts privés géré par Blue Owl Capital ont remis au premier plan une évidence trop souvent oubliée par les investisseurs : le rendement ne fait pas tout. Blue Owl, qui gère plus de 307 milliards de dollars d'actifs, a annoncé en février un gel des rachats dans l'un de ses véhicules, puis une modalité de sortie étalée sur 45 jours. Pour les clients, cela signifie une indisponibilité temporaire de l'argent, donc un risque de liquidité réel, même dans des structures perçues comme professionnelles et solides.
Dans les portefeuilles, les produits dits « non traditionnels » — prêts privés, certains fonds alternatifs, etc. — peuvent offrir des primes de rendement attractives. Mais ils concentrent aussi des actifs moins faciles à vendre rapidement. En pratique, la faculté du gérant à honorer les rachats dépend de la nature des actifs sous-jacents, des règles du fonds et, plus largement, des conditions de marché.
Chiffres clés et gravité du phénomène
| Indicateur | Valeur |
|---|---|
| Actifs gérés par Blue Owl | 307 Md$ |
| Actifs des fonds non traditionnels au Canada (fin 2025) | 67,5 Md$ |
| Dont FCP | 38,3 Md$ |
| Dont FNB | 29,2 Md$ |
| Part de l'actif total des FCP | 1,5 % |
| Part de l'actif total des FNB | 4,1 % |
| Limite de portion non liquide (Canada) | 10 % pour un fonds |
| Limite équivalente (États‑Unis) | 15 % |
Ces chiffres, publiés par des acteurs du marché et des associations, montrent que les fonds non traditionnels restent une niche, même si leur croissance est marquée. Leur comportement en période de stress n'est pas entièrement prévisible pour un épargnant lambda.
Ce que disent les professionnels
« la suspension des rachats de Blue Owl met en évidence une leçon récurrente en matière de constitution de portefeuille : le rendement doit toujours être évalué en tenant compte de la liquidité et de la transparence »
Cette mise en garde, relayée par une maison de courtage, résume le compromis central : plus un produit promet de rendement par l'exposition à des actifs peu liquides, plus l'investisseur doit accepter un risque de blocage temporaire ou de décote en cas de cession forcée.
Arbitrages concrets pour un épargnant
Lorsque j'analyse des offres d'épargne, je compare systématiquement :
- la liquidité contractuelle (fréquence des rachats, périodes de notice, gates, fenêtres de rachat) ;
- la composition des actifs (titres cotés vs prêts privés ou biens illiquides) ;
- la transparence (reporting, fréquence des valorisations, information sur les positions non cotées) ;
- la politique de gestion des crises (clauses de suspension, mécanismes d'indemnisation, plans de liquidité).
Ces éléments permettent d'apprécier la réelle capacité à récupérer son capital, au‑delà d'un simple taux de rendement affiché.
Conséquences pour l'épargne réglementée et les conseils
En France, la plupart des produits grand public (livrets, assurance‑vie en fonds euros) offrent une liquidité immédiate ou encadrée. Mais les épargnants qui cherchent à diversifier vers des fonds alternatifs doivent intégrer le risque de liquidité dans la construction de leur allocation : limiter la part de l'épargne de précaution investie dans des véhicules moins liquides, et privilégier une tranche dédiée à des horizons plus longs.
En résumé
Le rendement est un signal, pas une garantie de disponibilité des capitaux. Les récents épisodes internationaux rappellent que la liquidité doit être évaluée au même titre que la performance. Pour un épargnant français, l'enjeu consiste à comprendre les règles de sortie des produits choisis, à répartir clairement les objectifs (court terme vs long terme) et à demander des informations régulières sur la composition et les politiques du fonds.
