Une part croissante du bilan investie dans le crédit privé
Standard & Poor's signale une évolution notable dans les portefeuilles des assureurs dédiés aux retraites au Royaume-Uni. Parmi les noms cités figurent Legal & General (L&G), Standard Life et Just Group : leur exposition au crédit privé dépasserait désormais la barre des 10% de leurs actifs, selon l'étude. Cette montée inquiète car elle s'apparente à la dynamique constatée aux États-Unis, où les acteurs de la protection sociale ont déjà accru leur recours à ce type de dette non cotée.
Le crédit privé comprend des prêts directs aux entreprises ou des financements d'actifs qui ne transitent pas par les places boursières. Il offre des rendements plus élevés que la dette publique ou la dette d'entreprises cotées, mais il est aussi moins liquide et souvent moins transparent. Pour des assureurs qui gèrent des engagements de long terme — notamment des rentes et des prestations retraite — ces caractéristiques modifient le profil de risque global du portefeuille.
Pourquoi cette hausse ?
- La recherche de rendements supérieurs dans un contexte de taux bas persistants pousse certains gestionnaires à diversifier vers des instruments privés.
- Les contraintes réglementaires et les objectifs de rendement des produits retraite encouragent à rechercher des revenus stables sur le long terme.
- Le marché du crédit privé s'est développé, offrant davantage d'opportunités d'investissement direct pour les assureurs institutionnels.
Mais ce mouvement change la nature des risques portés par ces assureurs. Le manque de liquidité peut compliquer la gestion des sorties de capital en cas de besoins soudains, et l'évaluation des actifs non cotés repose davantage sur des valorisations internes que sur des cours observables.
Conséquences pour les assurés et les marchés
Pour les assurés-retraités ou futurs retraités, l'enjeu est clair : si un assuré-placeur prend des risques accrus pour dégager du rendement, cela peut améliorer la soutenabilité des prestations à court terme. En revanche, en cas de choc de crédit ou de repli des valorisations des actifs privés, les conséquences peuvent se traduire par une pression sur les réserves et, à terme, sur la capacité à honorer des engagements de long terme.
| Assureur | Exposition rapportée |
|---|---|
| Legal & General (L&G) | >10% |
| Standard Life | >10% |
| Just Group | >10% |
Standard & Poor's attire l'attention sur cette concentration en rappelant que la similitude avec les évolutions américaines mérite un examen approfondi des politiques de risque. Les superviseurs et les gouvernances internes devront évaluer les scénarios de stress, la liquidité disponible et la robustesse des méthodes de valorisation.
Que surveiller désormais ?
- Les publications de résultats et les rapports annuels des assureurs, qui préciseront l'ampleur réelle et la nature des positions en crédit privé.
- Les exigences réglementaires ou recommandations des autorités de supervision britanniques, susceptibles d'encadrer la prise de risque des acteurs gérant des engagements retraite.
- Les conditions de marché pour le crédit privé : dégradations de crédit ou contraction de la liquidité pourraient matérialiser des pertes difficiles à couvrir.
À l'heure où les rendements traditionnels restent modestes, la tentation d'augmenter la part de classes d'actifs alternatives est compréhensible. Reste que, pour des produits liés à la retraite, la priorité devrait rester la protection des engagements à long terme : une règle simple mais essentielle que rappellent les agences de notation et, à terme, les autorités de tutelle.
