Raoul Pal met en garde contre un choc majeur lié à Ethereum
Raoul Pal, fondateur et directeur général de Real Vision, estime qu’Ethereum (ETH) est aujourd’hui « largement sous‑évalué » et expose un scénario de risque aux conséquences potentiellement massives pour l’écosystème crypto. Intervenant dans un podcast, il a détaillé un stress test hypothétique : si Ethereum cessait de fonctionner, cela pourrait provoquer la disparition d’une part très importante des stablecoins et des services de finance décentralisée (DeFi).
Dans son raisonnement, Pal avance que les conséquences ne se limiteraient pas à la seule couche de base : les actifs numériques adossés au monde réel, le marché de l’art numérique et l’ensemble des réseaux Layer‑2 bâtis sur Ethereum seraient aussi affectés. Il chiffre l’ordre de grandeur des pertes potentielles entre 1 000 milliards et 1 500 milliards de dollars, estimant que le marché n’a pas suffisamment intégré ce risque.
« Aujourd’hui, Bitcoin est recherché comme actif de garantie. Nous le savons. Mais la convexité de, vous savez, un actif comme ETH... il est largement sous‑évalué comparé à ce qui arrive »
Une évaluation chiffrée, mais conditionnelle
Pal chiffre aussi l’impact sectoriel : selon son scénario, entre 70 % et 76 % des stablecoins et une proportion similaire de la DeFi seraient concernés par une panne majeure. Ces pourcentages, rapportés lors de l’intervention, servent à matérialiser un risque systémique, mais reposent sur un exercice hypothétique et des hypothèses structurelles qui méritent d’être disséquées avant toute décision d’allocation.
| Élément | Estimation citée |
|---|---|
| Part des stablecoins affectée | 70–76 % |
| Part de la DeFi affectée | ≈70–76 % |
| Perte de valeur potentielle | 1 000–1 500 Md$ |
Stratégie d’investissement et positions
Sur le plan des choix personnels, Pal continue de détenir Bitcoin, Solana et Sui, et il applique une mécanique d’achat contracyclique : il achète lorsqu’un actif s’éloigne de deux écarts‑types sous sa tendance de long terme, puis conserve sa position. Il cite 2022 comme exemple où il a acheté Ethereum et Solana près de leurs points bas pour les garder jusqu’à leurs sommets ultérieurs.
- Approche : achats lors de baisses extrêmes (−2 écarts‑types).
- Actifs détenus : BTC, ETH, SOL, SUI (et Zcash en vue de la demande de confidentialité).
- Hypothèse : la liquidité pourrait revenir vers la crypto via un flux de capitaux attachés à l’infrastructure tech.
Ce qu’il faut retenir et limites de l’argument
Le scénario de Pal met en lumière un point crucial : l’interdépendance croissante des services et des actifs construits sur Ethereum crée des canaux de risque. Mais plusieurs éléments tempèrent l’alerte :
- l’exercice repose sur une hypothèse extrême (« Ethereum cesserait de fonctionner ») dont la plausibilité et la durée ne sont pas précisées ;
- les pourcentages et l’estimation monétaire agrègent des segments hétérogènes (stablecoins centralisés vs décentralisés, divers protocoles DeFi) sans exposition publique détaillée ;
- les marchés intègrent déjà certains risques technologiques et réglementaires, mais leur évaluation est complexe et sujette à révision rapide.
La remarque demeure cependant utile : en matière de gestion de risque et d’allocation, il convient d’évaluer non seulement la capitalisation d’un actif mais aussi la convexité de son rôle dans l’architecture financière numérique. Pour les investisseurs, la leçon pratique de Pal est double : considérer l’exposition systémique des protocoles et définir une méthode d’entrée disciplinée au lieu de suivre le bruit des marchés.
